安踏市值蒸发百亿文章列表:

• 1、安踏蒸发百亿是骡子是马拉出来溜溜
• 2、原因何在？安踏体育营收大涨却股价大跌
• 3、近五年业绩一路高歌，却又屡遭沽空！刚刚安踏公司回应了
• 4、市值突破2000亿！市值反超阿迪，安踏崛起了
• 5、安踏遭杀人鲸二度做空 股价惊魂过山车：真造假还是地域黑？

安踏蒸发百亿是骡子是马拉出来溜溜

这两日，安踏可是焦头烂额，一把鼻涕，一把辛酸泪。这是为什么呢？答曰：浑水（Muddy Waters）近日发布了安踏的做空报告，弄得安踏惶惶、股民慌慌。其还称安踏为了利润数据，控制住了20多个一级经销商，目的明确的说安踏公司的财务数据有待真实性考察。

安踏掌门人接收采访

大家还记得波司登被某家机构做空危机事件吗？国产品牌这是怎么了？

浑水在这份报告中指出，在国产体育品牌中，安踏虽然利润率一直遥遥领先其他国产体育品牌，但是这个利润率是充满水分的。浑水还专门提醒那些有钱、没钱的大佬们不要轻易信任安踏提供的财务报表及相关数据。苦了安踏的股民们，因为这个报告，安踏市值蒸发了百亿。扎心啊！

不过，值得一提的是，今天中午，安踏发布了一个关于反驳浑水指控的一个公告。这份公告特别指出：股东应审慎对待相关指控。公司保留对浑水（Muddy Waters）及/或对相关指控负责的人士采取法律行动的权利。

为国争光了

写在最后的一句话，互联网下的信息可信可不信，需要考察。安踏是不是真的这样，目前公开信息也无法定论。安踏，全球范围内第三大运动品牌的你，是骡子是马拉出来溜溜，要么给浑水一个漂亮的回击，要么给广大股民们一个踏实的交代。

延伸阅读（来自百度百科）：

安踏体育用品有限公司 (港交所：2020)，简称安踏体育、安踏，是中国领先的体育用品企业，主要从事设计、开发、制造和行销安踏品牌的体育用品，包括运动鞋、服装及配饰。

安踏：安踏是定位于大众的专业体育用品品牌，专注于为最广大的普通消费者提供最高性价比的专业体育用品。

2017年，安踏体育市值突破千亿港元，成为国内运动品牌千亿市值企业，在全球范围内成为第三大运动品牌。

原因何在？安踏体育营收大涨却股价大跌

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8月14日，安踏集团（2020.HK）公布了2018年中期财报，2018年上半年营收105.5亿元，同比增长44.1%，这创造了安踏赴港上市11年以来最快增速，也是最佳半年业绩。

然而与此同时，安踏体育今日股价却下跌了10.10%，这又是怎样的原因呢？

文/ 董 武英 编辑/ 郭 阳

昨天刚刚发布即将到来的雅加达亚运会上中国队的领奖服，今天安踏就再次证明了它作为国产运动品牌王者的实力。

在刚刚过去的2018上半年，安踏集团实现收益高达105.535亿。这不仅代表了安踏成立以来最为优秀的半年度业绩，也基本预示着安踏集团销售额在2018年度将代表国内运动品牌首次突破200亿销售大关。

安踏近日发布亚运会中国队领奖服

而根据报告，在上半年，安踏实现收益105.535亿元，同比增长44.1%；毛利达57.264亿元，毛利率高达54.3%，同比增长3.7个百分点；股东应占溢利达19.448亿元，同比增长34.0%。

除此之外，安踏近年来大力发展的“多品牌”战略也取得了亮眼的成绩。在上半年，安踏品牌零售额较2017年同期实现高双位数增长，而集团其他品牌零售额同比增长85%-90%。

而从更加具体的品类上看，服装品类不仅为安踏贡献了最多的销售收入，还在2018上半年为集团贡献了最高的增长率，更是集团毛利率最高的产品品类。

在上半年，安踏集团服装收入达60.65亿元，同比增长64.6%；鞋类营收41.084亿元，同比增长21.3%；配饰产品营收3.801亿元，同比增长51.3%.其中，服装类产品毛利率高达57.8%，上升了4.3个百分点；鞋类毛利率50.1%，增长了1.9个百分点；配饰产品毛利率43.8%，上升了4.5个百分点。

对于安踏来说，这样的成绩十分优秀，而这也是其作为国产运动品牌第一并屡屡打破行业天花板的底气和实力。但在安踏如此华丽丽的数字面前，市场似乎丝毫不买账。

安踏是午间发布的中期报告，此时正值港股午间停牌。在今天上午，随着市场行情不景气，安踏股票窄幅震荡，跌幅处于3%之内，午间收盘跌1.85%；但随着报告发布，在下午1点港股重新开盘时，安踏股价直线大幅拉升，涨幅一度突破4%，但随后，安踏股价持续跳水，截止收盘，安踏大跌10.10%。

今日安踏股价走势

如此大的单日跌幅，在安踏数年间的股价爬升中堪称罕见，而10.10%的大跌也使得安踏股价报收36.5港元每股，创下了将近两月来的股价最低点，安踏市值也再次回到了千亿港元以下。

这种情况与竞争对手李宁完全迥异。李宁在8月10日（周五）发布半年报，而在8月13日（周一），李宁股价一度大涨接近9%，随后出现一定滑落，但截至收盘，李宁仍取得了4.68%的涨幅。而这种影响甚至持续到了今日，李宁股价再次高开低走，期间涨幅一度高达7.41%，收盘涨1.18%。

很明显，恰恰正是安踏这份创造了历史的半年报，造成了安踏股价的暴跌。在翻遍整份报告之后，我们发现，正是其中一个指标的变化，成了安踏市值蒸发百亿港元的直接“凶手”。

这个指标叫做“股东应占溢利率”，即股东应占溢利（归属于股东的净利润）与收益（收入）之比。在2018上半年，安踏集团无论是收入还是股东应占溢利均出现了极大的增幅，其中收益同比大涨44.1%，股东应占溢利同比大涨34.0%。分开来看，两个指标的增长都可以称得上优秀，但结合来看，也即股东应占溢利率，在2018上半年为18.4%，同比下滑1.4个百分点。

安踏2018上半年财务概况

众所周知，股票是一项基于预期的金融产品，股票的定价正是基于持有股票预期能够获得的全部回报而基本确定的，而持有股票的回报即是股东应占溢利。因此上，安踏在2018上半年股东应占溢利率不及预期，将使得人们对安踏股票价格进行修正，由此形成了今天的跌势。

但另一方面，安踏集团这项指标的变化还不止于此。在上半年，安踏的“股东应占溢利率”同比下滑了1.4个百分点，而这个下滑幅度十分恐怖。从2010年至今的半年报中，安踏的股东应占溢利率从未低于18.4%（2016上半年此指标为18.4%），就算在库存危机全面爆发的2013年上半年，此项指标仍达到了18.6%。而除此之外，1.4个百分点的跌幅也是安踏从2010年以来从未有过的。

安踏股东应占溢利率的下滑来自于多个方面，首先即是成本和费用的大幅增长：在2018上半年，安踏公告及宣传开支占总营收比率达11.7%，同比增长2.4个百分点；其次则是实际税率的上升：在上半年安踏集团实际税率达27.5%，较2017年同期增长了1.2个百分点。

而李宁股价的上涨亦来自于此。在上半年，李宁实现收入47.13亿元，同比增长17.9%；而股东应占溢利达2.69亿元，同比增长42.0%。由此，李宁的股东应占溢利率虽然较低，仅为5.7%，却实现了整整一个百分点的同比增长。另外，李宁在上半年实际税率为18.0%，同比下降了4.8个百分点。

资料海报

除了股东应占溢利率之外，安踏集团在上半年的部分指标也出现了或大或小的问题。

在2018年前6个月，安踏负债比率（银行贷款及应付票据加总额与期末资产总额之比）达6.0%，较2017同期增长了2.6个百分点；平均存货周转天数达83天，而2017年同期仅有68天；在现金流量表中，安踏上半年经营产生的现金为21.38亿元，较2017年同期25.41亿有较大的减少，经营活动产生的现金流量净额为14.76亿元，同比下滑28.28%。期末现金及现金等价物为69.33亿元，较2017年同期期末95.60亿元，出现极大下滑；自由现金流入12.259亿元，同比下降32.8%。

这些问题，直指安踏的资产、库存、现金周转情况。但很明显，这些指标的变化还未影响到集团的正常运营。

对于安踏来说，随着集团规模越来越大，公司的管理更加显得重要。目前安踏已经成为国内运动品牌王者，但想要攀登更高的目标，安踏要做的还有很多。

资料海报

在财报之外，安踏也需要面对更多成长的烦恼。在此之前，一家名为植华品牌设计服务（深圳）有限公司反映称，安踏涉嫌抄袭其多款有外观设计专利保护的儿童书包，存在涉嫌侵犯其知识产权的情况。此次涉事的产品为安踏店内最新在售的3个型号的书包，拥有多个款式。

而据腾讯《一线》报道，针对安踏儿童书包涉嫌抄袭的市场声音，8月14日，安踏集团执行总裁郑捷，在香港的中期业绩会后回应称，该事件还在调查之中，目前只是一面之词，我们很尊重对方提出的证据及说法，正在通过法务、公关部门和对方进行沟通。

郑捷补充称，我觉得是个别事件，我们尊重原创，上半年商品创新的投入（占销售成本）达到6.2%，我们也会处理好。

目前来说，“疑似抄袭”事件已经对安踏造成了一定的影响。在竭力打造中国新运动品牌的路上，类似这样的事件让之前无数努力的效果打了一定的折扣。

当然，毫无疑问的是，随着年度营收直指200亿大关，现在的安踏已经具备了王者之势。但对于目前的运动品牌市场来说，安踏最缺的还是那一点“王者之风”。我们也衷心希望，在2018年末，或者不就的将来，安踏能够与我们曾幻想十年的运动品牌形象完全相符。

部分图片来自网络

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近五年业绩一路高歌，却又屡遭沽空！刚刚安踏公司回应了

沽空机构Muddy Waters Research浑水发布发布的沽空，正在令安踏陷入尴尬的境地。报告称，安踏暗中控制其大部分一级经销商，欺骗性地提高了利润率。

受此影响， 7月8日安踏体育股票应声一度下跌近9%，午间便紧急停牌，但由于停牌前股价下跌7.32%，市值已蒸发超百亿港元。

7月9日盘前，安踏体育发布澄清及复牌公告，称公司坚决否认指控，认为浑水报告不准确及具误导性，且详列了7点理由反驳浑水。

南都记者注意到，在一个月多前，安踏体育才经历过一次被沽空危机，当时其股票创去年10月以来最大跌幅，在去年6月，其实早有沽空机构质疑安踏利润率过高。值得注意的是，2018年安踏体育创造史上最佳业绩，而且近五年其业绩一路高歌。那么，为何沽空机构会“盯”上步步高升的安踏？安踏体育又是怎么回应的？

浑水：安踏控制经销商是公开的秘密

7月7日，做空机构浑水Muddy Waters Research在其官网发布做空报告称，安踏之所以能实现行业领先的营业利润率，并不是因为其经营状况良好，而是因为安踏利用许多秘密控制的一级分销商，欺骗性地提高了利润率。

浑水表示采访过5名与安踏相关的前分销商人士，对方称安踏体育在分销商的人事决定上拥有非常多的控制权，这些分销商的人事经理、财务经理以及负责下订单的副总经理等三个职位必须是安踏体育集团的人，安踏的高级管理人员还经常将分销商称为“子公司”。

另外，浑水将安踏执行董事兼销售总裁吴永华长期担任安踏最大分销商的主管视为其论据之一。浑水认为，是安踏控制了这些经销商，以捏造其良好的财务状况。根据浑水数据，安踏私下操纵27间分销商，当中至少25间为一线分销商，合共占安踏约70％零售额。

浑水还称，公司高级管理层对这类经销商的控制已是公开秘密，浑水相信公司通过控制经销商操控财务数字。

13个月遭三次沽空 此番市值猛蒸百亿

受沽空影响，7月8日早盘，安踏体育跌近9%。午间，安踏体育公告，公司股票在港交所短暂停牌。停牌前，安踏体育报每股51.25港元/股，较上一交易日跌7.32%，市值蒸发超百亿港元。

值得注意的是，这已是今年安踏第二次被沽空。5月30日，沽空机构“杀人鲸”Blue Orca Capital在投资论坛上质疑安踏体育的公司治理及旗下FILA（斐乐）品牌收入不透明，预计安踏体育股价会有34%跌幅，建议沽空。

消息一传出，安踏体育盘中跳水，一度跌超12%，触及43.5港元，创去年10月以来最大跌幅。次日盘前，安踏体育连发两则公告，强烈否认此猜测。随之，其股价高开逾1.8%，此后涨幅迅速扩大至近6%，收报48.0港元/股，涨2.24%。

时间再往前推移，去年6月沽空机构GMT Research沽空安踏体育，彼时安踏体育被质疑利润率“高得难以置信”。安踏体育同样予以强烈否认，但股价并未遭遇明显影响，且随后一路高升。从去年这一次算起，安踏体育13个月就被沽空了3次，为何沽空机构会“盯”上安踏体育呢？

三次沽空都紧盯收益问题业绩一路高歌的安踏靠谱吗？

去年6月，被质疑营业利润率过高；今年5月，被质疑通过旗下品牌斐乐收入不透明实现去年收入及纯利给予约15%的折让；此次则质疑通过控制分销商来欺骗性地提高了利润率。安踏三次被沽空，均是围绕着收益及利润率的问题。而之所以会被屡屡质疑、沽空，这与安踏一路向好、甚至有点突飞猛进的业绩应该直接挂钩。

根据安踏2018年年报显示，2018年安踏全年集团收益达到人民币241亿元，同比增长44.4%。归属上市公司股东净利润同比增长32.9%，达41亿元，保持了5年业绩双位数增长，并创造了安踏历史上最佳业绩，同时也保住了服装企业的龙头地位。

也是在这样的背景下，摩根士丹利（大摩）今年7月初还曾发表报告，维持安踏体育“增持”的投资评级及目标价60港元不变。

大摩引述安踏管理层称，公司2019年第二季销售巩固且符合目标，其中“安踏”品牌正朝着今年14%至16%（midteens）增长推进，对比首季录11%至13%（low-teens）增长，而“安踏”品牌网上销售增长已加快至30%。

那么，安踏体育这样的业绩，是否是虚高、是否值得被质疑？南都记者整理了我国主要上市运动服装企业（安踏、李宁、361、特步）近三年的业绩，发现安踏的收益和普通股东股权持有人应占溢利的绝对值在众上市运动服装企业中都位列第一，另外，其增幅是唯一一家三年都是双位数的。在特步、361、李宁在近三年普通股东股权持有人应占溢利都出现倒增长的情况下，安踏三年内都保持两位数增长。

安踏体育详列7大理由反驳浑水沽空指控

跟同行比较，安踏业绩的确是一路高歌猛进，但高歌猛进的推动力中，是否有如沽空机构所说的“虚增”部分，单从数据来看，难以辨别。

不过，依照安踏体育的说法，其并不存在暗中控制其大部分一级经销商，欺骗性地提高了利润率等做法。

安踏体育指，浑水报告中所提述的所有本集团（即安踏体育母公司）25家分销商均为独立于本公司或其任何关连人士，且与彼等并无关连的第三方。母公司各分销商拥有其自身的管理层团队，作出独立商业决定，并拥有独立于本集团的财务及人力资源管理功能，且并无相互控制关系。安踏体育还表示，其母公司透过分销协议及相关指引（其条款对所有分销商大致相同）规范其与分销商的关系，且近年来并无重大变化。对中国的所有分销商采纳统一的批发折扣政策，并根据行业惯用的按照分销商的零售管理表现考核向其提供返利。母公司与其分销商之间并无任何管理费用摊分。

同时，安踏体育还在试图就指控中的暗中控制大部分一级经销商做出解释。

安踏体育称，由于其母公司大部分分销商均是于该地区内唯一销售本集团产品的分销商，在其各自的分销协议所列明的指定区域内销售本集团的产品，故本集团在销售及营销策略、市场管理及表现考核系统等方面会提出更多的指引及与彼等保持定期沟通，以确保于该区域本集团的产品获得业务成功。尽管有该等指引及讨论，但分销商负责作出最终商业决定及自负盈亏。

安踏体育还指，由于本集团分销商仅销售本集团的产品，本集团提倡及分销商全心欣然接受及分享本集团的核心价值观及企业文化，并将彼等视为安踏品牌的一份子。本集团获悉，有时候部分分销商为了推广业务的便利，会自称其为本集团的“子公司”或“分公司”，而并非以法律的定义来表述。有关声称并不是有意建立亦并非确定一个法律关系，而是仅表明彼等为安踏品牌一份子的事实。另外，其母公司本亦为分销商及本集团高级管理层定期组织企业文化及战略研讨会，以确保本集团的战略从品牌层面到分销商及其加盟商管理的零售终端，保持一致及有效沟通。

另外，为支持分销商，其母公司还允许该等分销商使用品牌名称“安踏”、安踏品牌标志以及其他行政工具（例如电子邮件域名及通讯地址）。鉴于母公司与其分销商紧密的工作关系，存在个别雇员离开本集团并加入分销商或相反的情况。该等情况乃为相关雇员的个人职业规划及决定，且在行业中并非罕见。

安踏体育上述说法是否被市场所接受，仍待看今日及接下来几日其股价走势。而从7月9日盘前集合竞价来看，安踏体育依然在跌。

采写： 南都记者 马建忠 实习生 钱小莉

市值突破2000亿！市值反超阿迪，安踏崛起了

三十年河东，三十年河西！

作为商业不变的法则，这句话见证了无数品牌的崛起与落寞。

十年前，提起李宁、特步、安踏这些国产运动品牌，都被看作是廉价、粗糙的代名词，人们追捧的都是进口的耐克、阿迪等世界一线品牌。

但十年后，这些曾经被国人们看不起的国产运动品牌如今早已跃居成为国际一线品牌，受到了全世界的追捧！

而说道其中的佼佼者就不得不提安踏了，近年来在中国的体育产业内可谓掀起了一股“安踏现象”，不论是业绩还是市值，安踏在国产运动品牌中的一骑绝尘，甩开了李宁、特步一大截！

就在前不久由安踏为NBA巨星定制的KT 5 Disco Ball（水晶鞋）在美国首次进行了发售后更是一度遭受疯抢。其发售价高达180美元，价格可谓直逼一线品牌。

而这些成绩，最终也体现在了资本市场上：

10月16日，安踏体育（02020.HK)公布2019年第三季度最新运营表现。根据公告，2019年第三季度安踏品牌产品零售金额同比增长10%-20%，FILA品牌产品零售金额同比增长50%-55%，其他品牌零售金额同比增长30%-35%。

当日，安踏体育股价报收75.65港元，上涨4.42%，公司市值首次突破2000亿港元，最新市值达2044亿港元，相当于2017年的2倍！

至此，20多年前，福建晋江的这家制鞋小工厂，如今已稳居国产运动品牌的第一方阵，成为了国内运动品牌市值最高的一家企业！

而安踏之所以能取得今天的成绩，也全都得益于其创始人丁世忠的三次决断！

壹

在中国福建省的晋江市有一个面积仅38.8平方公里的小镇叫陈埭镇，如今这个看似不起眼的小镇已经跃居成为了中国乃至世界最主要的运动鞋生产地，而1970年安踏创始人丁世忠就出生于此。

自80年代起，这个地方就充斥了各种做鞋的小作坊。而丁世忠的父亲就经营着这样一家小作坊，也是因此，从小对于鞋子的加工制作丁世忠就耳濡目染。

改革开放后，一大批来自晋江的生意人走了出去，跑到全国各地做生意，而这也激发了年仅16的丁世忠对创业的向往。

1986年，16岁的丁世忠拿下父亲代工生产的600双鞋便一人闯入了举目无亲的北京，但即便如此敢闯敢冲的丁世忠最终凭借自己不懈的坚持把这600双代工鞋放进了北京的各大卖场之中。

经过4年的打拼，丁世忠也换取了人生第一个20万的“第一桶金”积累。

但即便如此，丁世忠仍然快乐不起来，因为这20万都是他辛辛苦苦靠薄弱的利润赚来的，自己的代工鞋一双只能卖几十块钱。但相反那些国际大品牌的鞋一双就能卖到几百块钱，丁世忠始终为此感到疑惑。

经过一段时间的思考，丁世忠决定：“我们中国人也要做自己的品牌，做中国人能买得起的鞋。”

在当时，丁世忠的这种想法并没有得到同行的认可。毕竟，放着代工的单子不做，为什么要花钱去做自己的品牌呢？

1994年丁世忠不顾同行的质疑，拿着赚来的20万回到了晋江，与父亲以“安心创业，脚踏实地”的含义共同创立了“安踏”的公司。

贰

刚成立公司那会，丁世忠就给“安踏”的发展订立了三个目标：先做订单，再做市场，最后做品牌。

凭借丁世忠在北京打拼几年建立的经验，安踏很快就打开了自己的销路，一路顺风顺水。

1999年时安踏已经拥有了自己稳定的销量，而也就是在这时丁世忠做了对于安踏日后发展来说至关重要的第一个抉择——树立品牌！

对于树立品牌丁世忠想，不做则已，要做就要一鸣惊人。也是因此，丁世忠找到了当时中国乒坛备受关注的孔令辉担当其代言人。

要知道，这对于当时的安踏来说是一次巨大的冒险，毕竟当时安踏的年营收仅百万有余，但单是请孔令辉代言，丁世忠就出了80万的高价，风险极其之大。

但事实证明，这一次丁世忠赌对了！

与安踏签约后的第二年，孔令辉就获得了悉尼奥运会的男子单打金牌。随着这股热潮，一时间，由孔令辉代言的安踏开始在市场上大放异彩。

通过二三线城市的逐步渗透，用了不到两年的时间，安踏在市场上的占有率就突飞猛进至13%。

而也是从那时起，不少晋江鞋业开始纷纷效仿安踏，开启了晋江鞋业品牌的革命！

叁

刚开始的时候安踏的极速发展甚至给了丁世忠不少的压力，快速扩充的团队和人才的缺失让丁世忠倍感压力。

为了让安踏更好的发展，丁世忠做了一个很大的决定——将公司“去家族化”。

为此，丁世忠请来了各种知名咨询公司为安踏规划了战略。而也是得益于丁世忠的“去家族化”决定，让安踏从一家小公司走向了集团化发展的正规。也正是因此，2007年飞速发展的安踏成功在香港完成了上市！

上市后的安踏便将目光放到了国际市场上，先后签下了火箭队的弗朗西斯、斯科拉和邦奇威尔斯等球星，与国内品牌皮克、李宁在NBA市场上形成了三足鼎立之势！

随着安踏在国内外体育界逐渐攀升的企业形象，也让安踏拿到了2009年-2012年中国奥委会的合作伙伴！

凭借2008年北京奥运的成功举办，随后几年安踏平步青云，连续八年位列了中国运动鞋市场占有率第一的宝座！

肆

但俗话说得好，即便是在火热的行业也会有遇到瓶颈的时候。

2012年，随着奥运红利的逐渐消失，国内的运动鞋市场开始逐渐饱和，包括安踏、李宁、特步在内的国内众多知名体育品牌都迎来了“寒冬”。

也是因此，安踏在内的众多体育品牌都开始紧缩收支，关闭了线下的很多门店。

就在整个行业一筹莫展之时，丁世忠决定再赌一把，做出了安踏成功路上的第三次抉择，也是最重要的一次抉择——开启了安踏以“零售为导向”的转型之路，将重点重在了提升终端店铺与零售商的竞争上！

同时，更是为收购的斐乐（FILA）、安踏儿童体育用品系列打开了销路！

而正是安踏这次成功的转型，成功带领了安踏走出困境，成为了国内第一家销售额破百亿的体育用品公司。

除此之外，和近年来“中国李宁”一样，安踏为FILA品牌注入了更多元、更具有话题性的流行元素，让FILA和安踏在世界的舞台上也再一次发光发热！

根据安踏体育最新一期2019年中期业绩公告。数据显示，报告期内，安踏体育营业收入同比增长40.3%至148亿元，股东应占溢利同比增长27.7%至25亿元，每股基本盈利同比增长27.7%至92.50分。期内，安踏体育经营溢利上涨58.4%至42.6亿元，整体毛利率上升1.8个百分点至56.1%，经营现金流入净额达到34.4亿元。

而此次安踏市值突破2000亿港元也再一次印证了安踏的市场表现！

三次重要的抉择让丁世忠成就了今天的安踏，也成就了“民族品牌”在世界上的地位。

而未来，相信安踏也将在世界的舞台上获得更好的成绩，为中国制造的崛起，添砖加瓦！

安踏遭杀人鲸二度做空 股价惊魂过山车：真造假还是地域黑？

文/华夏商训

安踏体育昨日遭遇惊魂一刻。

5月30日中午，知名沽空机构“杀人鲸”Blue Orca Capital 创始人Soren Aandahl在Sohn Investment Conference 投资论坛上，质疑福建公司企业治理及FILA 斐乐收入不透明，认为安踏股价有高达34%的下降空间。

消息发布后，安踏体育股价午盘插水狂泻，最多暴跌12.88%至43.30港元。不过，不久就获得买盘拉升，全天跌幅高达5.53%收报46.95港元。该股在上月底一度创下59.40港元的历史新高。

Blue Orca 认为FILA 的收入被安踏夸大40%，该品牌2018年43,800元的坪效值得怀疑。在Blue Orca 展示的报告中，同期Nike 、Adidas 中国一线、二线城市的坪效分别仅有31,025元和21,900元。该沽空机构认为，FILA 的实际坪效仅有21,184元。

与此同时，FILA 中国内地去年平均单店610万元的生产效率亦遭遇Blue Orca 质疑，后者认为这一数据远高于FILA 在韩国和中国台湾市场，FILA 在韩国和中国台湾市场单店平均销售为490万元和270万元。

诞生于1911年的意大利运动品牌 FILA，如今已经是有 108年历史的百年老牌，而在中国，安踏集团于 2009 年便从百丽中国手上将 FILA 收购。

应该讲，安踏对FILA下了重注，从数字层面来说，效果十分明显。2018年8月中旬，安踏发布2018年中期业绩，这是一份“近乎疯狂”的财务报表——收入同比增长44.1%，达105.5亿元。这也意味着，从全年百亿到半年百亿，安踏只用了两年半。

对于安踏业绩暴增的秘密，业内共识是FILA的驱动。虽然FILA具体数字并未公布，但从一些迹象可略知一二。安踏执行董事兼集团总裁郑捷在2017年中期业绩发布会上曾表示，FILA的营收占比已经接近安踏全部营收的30%，当时安踏的营收为73.2亿元，30%就是21.96亿元。在2018年的发布会上，郑捷透露的数字则是“FILA的增速达到了85%以上”。

用一个相当不科学的算法，拿21.96亿元作为标准，按照85%的增长率计算下来大约是40.63亿元，即FILA的半年业绩已经可以接近40亿元的规模。也就是说，FILA的业绩几乎占到了安踏的40%左右。

据商界杂志的报道显示，截至2018年6月30日，FILA（包括FILA KIDS、FILA FUSION）门店数量为1248家，较去年年底增加162家。此前懒熊体育根据2017年数据测算，FILA的年平均店效约在500万元左右，根据最新的数据，今年其店效又有进一步增长，或将达到600万元规模。当然，这个数据也是现在Blue Orca 认为FILA 被夸大的地方。

资本市场对安踏还是持比较乐观的态度。在昨日股价呈现安踏体育早盘就高开高走，截至收盘安踏体育股价为48.25港元/股，上涨2.77%，总市值1295亿港元。

事实上，安踏体育并非首次被恶意做空。2018年6月12日，曾沽空过国药控股的GMT Research再度出手，将“大棒”挥向了中国7家上市服装企业。GMT Research发布了一份题为《中国体育用品：造假还是惊艳》的做空报告表示，安踏、特步及361度等七家企业有财务造假嫌疑。

受此消息影响，6月14日，安踏跌超7%，特步跌约4%，361度跌超3%。三家公司反应也不慢，相继发布了澄清公告。安踏表示，董事会强烈否认GMT Research报告中的有关猜测，认为猜测不准确且具误导性。

特步、361度也做出了类似的否认。但这却并不能完全消除沽空的影响。6月15日，安踏盘前跌逾9%，开盘拉升飘红后震荡下行，截止当日收盘，跌4.76%。除此之外，特步盘中跌6%，收盘跌3%，361度收盘跌5%。安踏两日内跌幅超12%。

GMT Research阐述了财务造假动机：中国的运动服装市场被耐克等外国品牌占领，市场份额流失。对于如何造假也做了相应的举例：在大量非生产性资产(主要是现金)、过剩资本、小额存货和大额预付款上做手脚。

GMT Research认为安踏等中国体育用品企业财务造假最明显的特征是超常的盈利水平，甚至高于全球行业性巨头的盈利水平以及大量非生产性资产(现金存量及应收账款)、低存货等。

为了增加报告的可信度，GMT Research也玩了一次“地域黑”，其表示，在2005年起上市的16家中国运动服装公司中，有9家公司被证明是骗子，且均来自福建，而剩于7家公司中的安踏、特步、361度也属于福建公司。对于这个以地域划分财务造假可能性的表述，显然是缺乏逻辑性的，“一颗老鼠屎坏了一锅汤”的理论并不适用于此。

值得一提的是，安踏旗下的FILA也是GMT Research重点攻击的对象。市场数据显示FILA品牌毛利率超70%，业务占比的提升自然加强了公司的盈利能力。所以，GMT Research用单位产品均价低“以点带面”的怀疑安踏高营业利润率是具有误导性的，缺乏具体的数据支撑。但这也不能表明安踏就没有问题，港股的财报披露与A股相比更具隐秘性，原材料成本、营销具体费用并未在财报中找到，少了这些数据，GMT Research又无实地调研结果，自然只能是猜测。

GMT称2017财年安踏体育的营业利润创有史以来第三高，认为安踏体育的利润率难以令人信服，他们更倾向于认为安踏是个骗子公司，其34倍估值是明显虚高; GMT认为如果他们的判断是对的，那么安踏的股价只值10港元，有80%的下跌空间；哪怕他们错了，GMT认为其股价还是太高。

安踏体育面对GMT的公开质疑，立即于2018年6月14日发布了澄清公告，强烈否认报告中的有关猜测，认定GMT的报告中含有事实错误、误导性陈述及无根据猜测。随后也得到包括中信证券等部分券商的支持。也就让GMT的做空不了了之。

最新信息，安踏体育已发布公告称，于5月30日，有媒体报道了BlueOrcaCapital提出的指控，当中含有若干关于集团财务表现的猜测。董事会强烈否认报道中的有关猜测，认为有关猜测并不准确及具误导性。公告称，相关指控可能旨在蓄意打击对公司及其管理层的信心并损害公司的声誉。因此，股东应审慎对待相关指控。

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